中概股股價整體上揚的背後，更多中國科技公司正在走出增長疲軟或改善盈利指標，向市場展現出成長性。

2月21日，多家科技股迎來大漲。截至港股收盤，嗶哩嗶哩、阿裏巴巴、聯想集團漲逾14%。同日發布財報的網易一度下跌近3%，收漲1.2%。

20日晚間，多家中國科技公司發布了最新財報，帶動此輪集體上漲。中概股“重估”熱潮下，不少國際投行開始重估中國科技股。 這輪中概股重估熱潮中，中國科技股的表現能持續嗎？許多中國科技股正在迎來關鍵一戰。

多家公司目標價上調

隨著中概股財報的密集披露，多家機構上調了中國科技公司的目標價。2月21日，摩根大通將阿裏巴巴目標價格從125美元上調至170美元，高盛將阿裏巴巴美股和港股目標價由117美元和114港元，分別升至160美元和156港元，維持“買入”評級。高盛升嗶哩嗶哩目標價至 185 元，花旗升嗶哩嗶哩目標價至 23 美元。聯想集團也被高盛維持予其“買入”評級，目標價由13.28港元上調至14.9港元。

從財報亮點來看，阿裏巴巴方麵，阿裏雲在報告期內實現營收317.42億元，同比增長13%，相比上一季度7%的增速接近翻倍，淘天集團客戶管理收入同比增長9%；B站該季度調整後淨利潤及美國會計準則下的淨利潤均為正，分別為4.5億元及8900萬元，首次實現全麵利潤轉正；聯想集團該季度營收1351億人民幣，同比增長20%，創下過去三年來最高季度營收。

上述被大行看好的中國科技公司均在核心業務中展現了增長力。

阿裏在淘天用戶體驗提升和有效商業化舉措帶動客戶管理收入增長外，大幅增加資本開支繼續加大對阿裏雲的投入。財報發布後的電話會上，阿裏巴巴集團CEO吳泳銘表示，未來三年可能是阿裏集團曆史上雲和AI的基礎設施投入最大的三年，但阿裏從目前看到的用戶需求以及行業未來判斷，這些投入下去的整體的基礎設施很快會被內外部的客戶需求所消化。

該季度，推動B站業務增長的主要是遊戲和廣告業務。財報顯示，B站遊戲業務收入同比增長達79%，廣告收入同比增長24%，海豚投研認為，Q4下實實在在的正盈利出來了，是廣告和遊戲缺一不可的貢獻（帶動毛利率提升），以及繼續緩慢提效（控製經營費用增長）。如果 2025 年遊戲不佳，利潤將繼續在季節間波動。該季度，B站《三國：謀定天下》（以下簡稱《三謀》）爆火，B站董事長兼CEO陳睿在電話會上表示，此前對《三謀》製定的最重要的一個目標是長線運營，“有信心《三謀》在未來五年都貢獻出好的業績以及穩定的運營結果。我們團隊的原話是說我們要把《三謀》做成一個能夠讓用戶玩到老的遊戲項目”。

聯想也創下過去三年來最高季度營收，三個主營業務均實現兩位數增長，PC以外業務在集團總營收占比超過46% 。Gartner預測，2025年將是PC市場加速複蘇的一年，AI PC滲透率將同比超165%。還有機構預計2027年AI PC占比將達81%。此外，摩托羅拉出貨量在中國以外的國際市場排名升至前五，聯想智能手機業務打了翻身仗。

網易則在今日被花旗下調了預期，花旗今日發布研報稱，花旗分部加總估值（SOTP）的網易目標價從 121美元調整為118美元。總體來看，網易四季度業績喜憂參半，總收入遜於預期，但 Non-GAAP淨利潤超預期，海豚投研認為，網易收入上體現為手遊比預期差、端遊超預期，有道、雲音樂較弱，利潤端則表現較好，主要得益於銷售費用的大幅下降。費用下降可能與網易前段時間的內部營銷線的貪腐整改，以及發行戰略有關，因此對營銷費用有一些一次性的影響。不過，花旗稱，鑒於網易估值具有吸引力、現金流強勁以及持續的股東回報，維持 “買入” 評級。

總體來看，中概股股價整體上揚的背後，更多中國科技公司正在走出增長疲軟或改善盈利指標，向市場展現出成長性。

未來展望

展望未來，隨著DeepSeek等中國科技進展引起國際關注，中國科技股站在了近年來最接近集體“重估”的節點。

“目前投資者逐步認識到，中國的AI發展可能不需要大規模資本投入，即便高端GPU供應受限，仍然具備縮小甚至彌合技術差距的能力。中美競爭的焦點已從貿易關稅拓展到高端製造，現在進一步集中到AI，使該領域的投資邏輯發生變化。中國可能憑借一係列優勢加速AI落地：龐大的工程師儲備、豐富的數據資源、成熟的社交網絡和電商生態、潛在政府政策支持。”摩根士丹利首席中國股票策略師王瀅表示。

這也意味著，中國科技股有望在這波浪潮中獲得更多資本關注，展現持續增長性，對它們來說既是機遇也是挑戰。

瑞銀財富管理投資總監辦公室（CIO）今日發表機構觀點稱，全球股市仍有望延續漲勢，中國科技股表現應會繼續優於大盤。瑞銀認為，自1月中旬以來，中國科技股上漲超過25%，因DeepSeek的出現重新點燃了投資者對中國AI創新的樂觀情緒，並帶動了估值上調。周一的民營企業座談會也表明中國政府肯定科技和民營部門在推動國家經濟增長中發揮的作用。

在新的市場環境下，中概股需要思考的是如何給市場持續的增長信心。海豚投研認為，B站這一輪漲幅可能與年初部分機構預期有過下調，對 B 站整體偏謹慎有關。在中性偏謹慎的市場預期下，如果管理層能夠對今年增長指引給到更多的信心，在中國資產做多情緒改善的今年，作為情緒風向標的 B 站，有望繼續受益這一輪的重估行情。匯豐在今日的研報中表示，憧憬阿裏雲業務收入將因AI需求強勁上升而加快增長。

抓住DeepSeek影響力及AI浪潮對企業來說仍是一場長跑。

在交出增長的業績後，聯想集團董事長兼CEO楊元慶對第一財經記者表示，DeepSeek的深遠影響力證明了人工智能不僅在雲端，還可以通過更高效的模式與端側算力相結合，從而更好地實現端側人工智能，保護個人數據和隱私。聯想PC、手機已接入雲端DeepSeek，還基於DeepSeek，通過蒸餾、壓縮等技術，實現更好的模型和更大的向量模型，與算力的終端相結合。聯想集團執行副總裁兼中國區總裁劉軍透露，2月25日，聯想將對天禧AS做升級，部署DeepSeek 7B的大模型，這是端側部署這樣規模大模型的首家AI PC廠商。

“從前年開始AI的突然加速給B站帶來了太多的驚喜。”陳睿昨日在財報電話會議中提到，在這個過程中，B站的優質內容價值會在另外一個方麵體現出來，因為AI需要好的語料，而B站有較大的中文視頻語料庫”。他認為，B站是一個語料的金礦，尤其像DeepSeek這樣廉價且開源的大模型產生了以後，B站有充分的條件去挖掘優質內容的價值。

吳泳銘也表示，未來三年，阿裏將圍繞AI這個戰略核心，在AI基礎設施、基礎模型平台及AI原生應用、現有業務的AI轉型等三方麵加大投入。同時，他透露，阿裏還會在近期發布基於Qwen2.5-Max的深度推理模型。

等待中國科技公司的挑戰仍不輕鬆。一個行業現實是，中國雲計算公司利潤率目前仍低於國際同行，對此，吳泳銘表示，由於中國市場競爭激烈，且中國雲市場與全球市場存在差異，總體而言，中國市場雲計算的利潤率與全球其他公司相比可能會有所不同。雲計算兼具規模效應和網絡效應，在現階段規模效應尤為關鍵。阿裏堅信大規模的Capex投入未來將對整體硬件采購和大規模建設成本帶來顯著改善。這意味著，在充分的市場競爭下，不少中國科技公司仍將處於投入期。

“我們對中國股市持‘中性’立場，但認為互聯網公司將在基本麵改善、股東回報令人鼓舞和宏觀政策持續提供支持的背景下表現優於MSCI中國指數。更廣泛地看，鑒於AI支出強勁、GDP高速增長以及美國和區域利率下降，亞洲（日本除外）今年的盈利增長預計達13%。”瑞銀表示。